策略快评:百年未有之大变局下的机遇与挑战（一）-美国贸易壁垒和再通胀前景下的资配策略

　　计算机行业2024年12月暨2025年度策略：AI应用方兴日盛，推理算力蓄势待发

　　汽车行业专题:汽车智能化月报系列（十九）-华为举行首批智能车载光认证合作伙伴签约仪式，佑驾创新冲刺港股IPO

　　汽车行业周报（24年第51周）：12月全国乘用车厂商零售销量预计环比增长11%，关注新车发布及并购重组标的

　　社服板块2025年度策略：从人口结构、消费变迁、政策导引中挖潜行业投资机会

　　成交额集中度有所上升。上周，行业层面成交额集中度保持上涨的趋势，个股层面成交额集中度保持上涨的趋势。行业层面涨跌幅分化度保持上涨的趋势，个股层面涨跌幅分化度保持上升趋势。

　　赚钱效应下降。Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为6.44%，相比前值下降1.88个百分点。全A涨跌中位数为-2.93%，较前值下降2.77个百分点。Top25%分位数为-0.20%，较前值下降3.13个百分点。Top75%分位数为-5.55%，较前值下降3.07个百分点。

　　行业换手率下降。上周换手率最高的三个一级行业为：社会服务（32.03%）、传媒（31.01%）、商贸零售（25.90%）。上周换手率最低的三个一级行业为：银行（1.41%）、石油石化（1.75%）、交通运输（4.84%）。

　　机构调查与研究强度下降。从行业层面的机构调研强度看，电子（10.37%）、计算机（6.32%）、机械设备（4.75%）三个行业的调研强度最高。从宽基指数层面看，中证500的调研强度最大，为0.71。从边际变化看,沪深300的调研强度在上周的绝对变化最大，降低了0.81。

　　股市资金净流入。上周股市资金净流入451.70亿元，较前值多流入514.78亿元。各分项资金为：（1）融资余额增加10.64亿元；（2）重要股东增持10.34亿元；（3）ETF流入678.66亿元；（4）新发偏股基金23.78亿元；（5）IPO44.42亿元；（6）定向增发8.34亿元；（7）重要股东减持68.78亿元；（8）ETF流出150.19亿元。

　　从资金流入流出来看，上周ETF净流入最多,为678.66亿元。较前值，各分项的变化为：（1）融资余额减少196.72亿元；（2）重要股东增持减少12.76亿元；（3）ETF流入增加538.08亿元；（4）新发偏股基金减少16.95亿元；（5）IPO增加25.02亿元；（6）定向增发减少24.74亿元；（7）重要股东减持增加2.12亿元；（8）ETF流出减少205.52亿元。

　　资金流出风险增加。上周限售解禁家数为67家，较前值增加11家。限售解禁市值为541.22亿元，较前值增加186.32亿元。预计本周和下周的限售解禁市值为371.95亿元。从行业来看，前两周限售解禁市值最多的三个行业为：电力设备（164.84亿元）、有色金属（93.57亿元）、机械设备（91.78亿元）。有11个行业没有限售解禁出现。

　　风险提示：数据更新滞后；数据统计误差；文中个股仅作数据梳理，不构成投资推荐意见。

　　策略快评:百年未有之大变局下的机遇与挑战（一）-美国贸易壁垒和再通胀前景下的资配策略

　　根据商务部官方网站，美国时间12月23日，美贸易代表办公室宣布针对中国芯片产业有关政策发起301调查。中方对此强烈不满，坚决反对。此前，据央视新闻报道，美国时间2024年11月25日，当选总统特朗普表示，将对墨西哥和加拿大进入美国的全部的产品征收25%关税，并妄言将对来自中国进口的所有商品加征10％的关税。

　　自三季度以来，微软采用一系列措施提高个人在AI领域的竞争力，包括调整业务口径，升级迭代AI应用产品，以及推出自研大模型等。

　　微软公司在2024年持续发力AI领域，通过调整业务架构、升级AI应用产品和推出自研大模型等措施，明显提升了其在AI领域的竞争力。

　　微软的AI产品如Copilot和GitHub Copilot等获得了显著的用户增长和市场认可，同时公司也在一直在优化其AI模型和工具，以适应不一样行业和用户的需求。

　　此外，微软还推出了新的AI模型Phi 3.5系列，并与GitHub合作，将AI技术应用于编程和软件开发领域。

　　风险提示：宏观经济波动；下游需求没有到达预期；AI伦理风险；技术发展不及预期。

　　计算机行业2024年12月暨2025年度策略：AI应用方兴日盛，推理算力蓄势待发

　　AI应用：模型迭代夯实应用底座，AI应用多领域开花。24年OpenAI发布GPT-O系列模型，思维链技术提升推理能力，谷歌Gemini大模型持续迭代，12月发布Gemini 2.0 Flash，支持多模态输出，模型能力持续提升，夯实AI应用底座。同时，大模型API调用价格下降，利好AI应用厂商降本，加速AI应用在各场景渗透。目前，AI应用在医疗、金融、教育、办公、CRM等场景均有落地，看好25年AI应用蒸蒸日上，有望迎来爆发元年。

　　AI算力：云厂商资本开支持续增长，AI应用拉动推理需求爆发。23年以来，全球AI加快速度进行发展，云厂商大力进行AI基础设施建设，24Q3微软、谷歌、Meta、亚马逊资本开支分别同比+78.6%、+62.2%、+36.1%、+88.3%，驱动新一轮资本开支上升周期。同时，B+C端应用逐步落地，拉动推理算力需求量开始上涨，根据《2023-2024年中国AI计算力发展评估报告（IDC&浪潮）》发布数据，预计24年中国推理算力占比为67.7%，同比+26.4个pct，预计未来推理算力占比将持续提升。此外，字节跳动大模型API调用量快速提升，预计其算力需求将迅速增加，字节跳动相关产业链有望充分受益。

　　AI Agent：市场爆发前夕，有望颠覆传统工作范式。AI Agent市场处于早期阶段，根据Roots Analysis预测数据，预计24年全球AI Agent市场规模为52.9亿美金，预计2035年达到2168亿美金，对应24-35年CAGR为40.15%。未来随着AI Agent自动化程度提升，有望转向基于面向目标架构的工作范式；同时，根据Y Combinator（美国著名创业孵化器）披露数据，24年冬季入营项目中，AI Agent项目占比接近80%，处于规模化应用前夕。

　　量子计算：谷歌发布Willow量子芯片，市场规模迅速增加。量子计算指基于量子特性（叠加、纠缠、量子干扰等）进行存储数据和执行计算，提供了指数加速，亦适用于并行计算；24年12月谷歌发布全新量子芯片Willow，首次实现低于阈值的量子纠错，产业落地初现曙光。根据IDC披露数据，23年全球量子计算及其相关市场规模为16.05亿元，预计28年增长至89.48亿美金，对应23-28年CAGR为41.01%，市场规模快速增长。

　　风险提示：大模型研发进展没有到达预期、云厂商资本开支投入没有到达预期、国产算力迭代及供应不及预期。

　　汽车行业专题:汽车智能化月报系列（十九）-华为举行首批智能车载光认证合作伙伴签约仪式，佑驾创新冲刺港股IPO

　　从数据流的角度把握汽车智能化核心要素。当前的汽车智能化围绕数据流进行演进，数据流从获取、储存、输送、计算再应用到车端实现智能驾驶、应用到人端通过视听触等五感进行交互。

　　行业新闻：1）华为举行首批智能车载光认证合作伙伴签约仪式；2）阿维塔与华为全面深化合作，联合打造下一代系列车型；3）小马智行与广汽埃安合作Robotaxi，首批车型2025年落地；4）均胜电子筹划发行H股股票并在港交所主板上市；5）佑驾创新预计12月27日港股上市。

　　高频核心数据更新：1）800万像素摄像头占比持续提升。2024年10月，乘用车前视摄像头渗透率为58.8%，其中800万像素摄像头占比为20.69%，同比+12.7pct，环比+0.4pct；2）华为驾驶芯片占比持续提升。2024年10月，乘用车无人驾驶域控制器渗透率为15.6%，其中地平线、英伟达、特斯拉FSD、华为芯片占比分别为13.0%、34.1%、11.6%、14.2%，同比分别变动-4.5、-1.1、-10.7、+10.8pct，环比分别变动+0.4、+4.4、-8.3、+1.4pct。

　　智能驾驶：标配L2级以上功能的乘用车渗透率10月同比+5pct。2024年10月，乘用车行业L2级以上渗透率为14%，同比+5pct，高速NOA、城区NOA渗透率分别为13%、8.4%，同比分别+6、+6pct，环比分别-2、-2pct。1）传感器：渗透率角度，前视摄像头、前向毫米波雷达、激光雷达10月的渗透率分别为58.8%、48.6%、6.4%，同比分别变动+4、-1、+4pct，环比分别变动-1、+1、+0pct。2）域控制器：2024年10月，乘用车无人驾驶域控制器渗透率为15.6%，同比+7.9pct，环比-1.9pct。

　　智能座舱：大屏化产品、HUD、座舱域控制器等单品渗透率持续提升，本土企业崛起。从渗透率看，10寸以上中控屏、10寸以上液晶仪表、HUD、智能座舱域控制器10月渗透率分别为82.9%、50.2%、16.2%、24.9%，同比分别变动+8、+3、+4、-pct，环比分别变动-1、-1、-1、-6pct。

　　汽车行业周报（24年第51周）：12月全国乘用车厂商零售销量预计环比增长11%，关注新车发布及并购重组标的

　　月度产销：据乘联会，11月全国狭义乘用车零售242.3万辆，同比增长16.5%，环比增长7.1%；今年以来累计零售2,025.7万辆，同比增长4.7%。11月全国乘用车厂商批发294.0万辆，同比增长15.3%，环比增长7.6%，今年以来累计批发2,411.5万辆，同比增长5.6%。乘联会初步统计12月全国乘用车厂商零售销量270万辆，同比增长15%，环比增长11%。

　　周度数据：根据上险数据，12月9日-12月15日国内乘用车上牌65.66万辆，同比+31.5%，环比+17.1%；其中新能源乘用车上牌31.48万辆，同比+67.2%，环比+11.5%。12月累计(12.2-12.15)国内乘用车累计上牌121.73万辆，同比+32.0%；其中新能源乘用车累计上牌59.72万辆，同比+67.0%。

　　本周行情：本周（1216-1220）CS汽车下跌0.94%，CS乘用车下跌0.58%，CS商用车下跌1.46%，CS汽车零部件下跌0.94%，CS汽车销售与服务下跌3.15%，CS摩托车及其他下跌2.22%，电动车下跌2.03%，智能车下跌0.45%，同期的沪深300指数下跌0.14%，上证综合指数下跌0.7%。CS汽车弱于沪深300指数0.8pct，弱于上证综合指数0.24pct，年初至今上涨19.15%。

　　成本跟踪和库存：截至2024年12月10日，浮法平板玻璃、铝锭类、锌锭类价格分别同比去年同期-28.7%/+9.7%/+24.9%，分别环比上月同期+1.2%/-3.7%/+2.2%。11月中国汽车经销商库存预警指数为51.8%，同比-8.6pct，环比+1.3pct。库存预警指数接近荣枯线，汽车流通行业景气度持续改善。

　　市场关注：1）智驾进展：小马智行与埃安达成战略合作，拟推千台以上Robotaxi；2）车型相关：小鹏MONA第四次OTA已全量推送，P7+上市四周累计交付破万；小米YU7预计明年六七月上市；蔚来ET9及萤火虫发布；3）华为车业务：广汽集团与华为签署深化合作协议，打造一个全新的高端智能新能源汽车品牌；4）国资委提出支持控股上市公司围绕提高主业竞争优势等实施并购重组。

　　核心观点：中长期维度，关注自主崛起和电动智能趋势下增量零部件机遇。一年期维度，看好强新品周期的华为汽车及车型元年的小米汽车产业链。

　　社服板块2025年度策略：从人口结构、消费变迁、政策导引中挖潜行业投资机会

　　出行消费回顾及展望：1）“量增价减”，性价比消费风起：机票、酒店、景区等典型出行赛道在2025年均呈现客流增长、但客单价走低趋势，消费龙头也主动调整以适应消费者性价比偏好；2）线上流量结构化增长：线上渗透率提升+用户习惯培养，线上流量增速高于整体增长；3）下沉城市增长动能强劲：VS高线城市，低线城市社零增速更高，系当前消费中更具增长韧性和潜力的方向。2025年出行消费趋势展望，1962-1973年婴儿潮正迎来陆续退休，银发群体空闲时间多且消费能力更强，银发经济有望带动目的地与相关出行服务中介经营改善，此外也可关注冰雪经济、首发经济等政策牵引带动的消费机遇。行情回顾：2024年1-11月板块大幅跑输沪深300指数18.6pct，其中景区、本地生活平台&OTA，餐饮龙头涨幅居前。自然景区个股领涨系冰雪经济催化+板块防御性推动；本地生活服务龙头/OTA领涨，系线上平台流量优势&议价能力、竞争相对改善及管理效能提升；连锁赛道经营效能领先的龙头如亚朵、华住、百胜中国个股也走出差异化超额收益，其他公司则直接受消费力扰动与行业竞争影响，业绩与股价均较为承压，仅阶段政策预期等带动行情。2024Q3，国信社服板块基金重仓持股比为0.44%，环比Q2提升0.06pct，相较于市值占比0.61%处于低配状态。

　　子行业分析与展望：需求趋势与供给格局带来分化，关注企业模式迭代与效率升级。OTA：休闲旅游总需求增长+产业链话语权提升+效能提升助力龙头业绩验证优异，国内旅游景气与线上渗透提升有望继续演绎，同时关注免签入境、出海新增量；景区：名山大川客流仍有望平稳增长，关注新项目进展与国企改革效果，兼顾题材催化；演艺：宋城演艺：线下演出行业整体景气增长，旅游演艺龙头宋城演艺聚焦主业发展，关注消费力改善与不同客源渠道复苏表现；连锁餐饮/美团：性价比风起，核心看供应链赋能、管理效能跃升，短期着重关注商务宴请复苏弹性；美团受益于竞争缓和、组织破壁、新业务减亏、新模式迭代，关注餐饮周期弹性、即时零售成长及出海布局；酒店：关注未来供需格局改善的顺周期机遇，供给回补最陡峭阶段已过，重点跟踪商旅复苏传导节奏，以及激励改善下集团管理进阶成效；免税：需跟踪消费趋势与渠道竞争力，关注海南封关变化以及市内免税丰富品类下的机遇；人服：人力是关注经济复苏的风向标，静待企业经营信心回暖。

　　风险提示：宏观、疫情等系统性风险；政策风险；收购低于预期、股东减持风险、市场资金风格变化等。